一年前的10月17日,時(shí)值全球金融危机愈演愈烈、投资者恐慌情绪急剧蔓延之中文版丁香花际,78岁高龄的“股神”沃伦?巴菲特在《纽约時(shí)报》發(fā)表了《跟我一起(qǐ)买美视频美丽國(guó)股票!》(“Buy American. I Am.”)的著名评成全TV论。巴菲特文中“如果股价一直保持其吸引力的话,我很快會(huì)將(jiāng)伯免费影院克希尔股票以外100%的个人财富用来买進(jìn)美國(guó)股票艺术免费”的声明,曾在华尔街引起(qǐ)了激烈的争论。毕竟,无论對(du免费影院ì)证券經(jīng)纪還(hái)是投资顾问业,投资产品或者投资建议的“适销性”是最重要的行动漫姐姐业规则之一;不用說(shuō)针對(duì)一个78岁的老人,即使影院TV面(miàn)對(duì)一个28岁的客户,任何证券經(jīng)纪或投资顾问恐怕都(d丁香花飘雪ōu)不敢建议一个100%股票的资产配置方案。当時(shí)许多人认为,“股免费资源神”恐怕已經(jīng)老昏了头。事(shì)实不然,此前巴菲特的个人投资风格极其保守和稳高清影院健,除去通過(guò)家族慈善基金持有的伯克希尔·哈撒韦公司(以下简称“伯克希尔直播高清版”)股票以外,其个人金融资产全部被(bèi)配置在联邦國(guó)债這(zhè)一最为安全的姑娘中文版资产之上。如果注意到(dào)巴菲特在文中老调重弹了他那句给投资者丁香花MV的忠言“在他人贪婪時(shí)要恐惧,在他人恐惧時(shí)要贪婪”,我们不难看出,当時(shí在线姑娘)股票市场的估值水平已經(jīng)低到(dào)让巴菲特心飘雪在线动不已的地步了。
考虑到(dào)其在中國(guó)拥有广泛的影响,回顾和分析巴姑娘成全菲特价值投资的逻辑和他在本次金融危机中的操作手法,也许可以帮助“股神”的华人门徒端正一些认识好姑娘丁香花。
巴菲特有多神?
在投资管理领域,巴菲特的声望和影响力无人能(néng)及。通過(guò视频影院)严谨而透彻的基本面(miàn)分析来發(fā)现投资目标,然後(hòu)采用將(jiāng免费艺术)资金集中投资在几个目标上并耐心長(cháng)期持有的“聚焦投资”策略,巴菲特取得非凡的投美丽飘雪资业绩。在截至2008年的44年裡(lǐ),他旗下的伯克希尔姐姐免费每股净资产仅出现過(guò)兩(liǎng)次负增長(cháng)(均低于兩(liǎ中文版直播ng)位数),而且只有6次跑输了标准普尔500综合指数。理论上,一个投资者于1965姐姐高清年初投资在伯克希尔上的1000美元,现在已經(jīng)增長(c中文版姐姐háng)到(dào)了362.599万美元;而同時(shí)选择以相同金额投资好姑娘好姑娘标普500指数,只會(huì)增長(cháng)到(dào)4.336万美元(表1)。二者近艺术飘雪90倍的差距足以佐证巴菲特绝非凡夫俗子。
表1:伯克希尔净资产增長(cháng)率和标准普尔500综合指数回报率比较
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伯克希尔净资产增長(cháng)率 |
标普500综合指数回报率 |
最高值(%) |
59.30 |
37.60 |
最低值(%) |
-9.60 |
-37.00 |
中位值(%) |
19.80 |
10.95 |
累积值(%) |
362,498.60 |
4,236.04 |
几何平均值(%) |
20.47 |
8.94 |
算术平均值(%) |
21.35 |
10.51 |
标准差(%) |
14.89 |
17.95 |
出现负回报率的年数 |
2 |
11 |
出现负回报率的概率(%) |
4.55 |
25 |
注:指标计算基于1965-2008年的年度数据
数据来源:《巴菲特致伯克希尔股东的信(2009)》、金思维投资咨询(上海)有限公司
不仅普通大众投资者將(jiāng)巴菲特奉若神明,专业的投资管理人也觉得他高不可攀。伯克希尔中文版资源净资产增長(cháng)率针對(duì)标普500综合指数所取得的高阿尔法值、温和贝塔值影院影院說(shuō)明,巴菲特通過(guò)承受较低的系统风险取得了超高的回报率,资源姑娘這(zhè)一投资结果是绝大多数基金經(jīng)理所梦想的完美境成全好姑娘界(图1)。
注:指标计算基于1965-2008年的年度数据
数据来源:《巴菲特致伯克希尔股东的信(2009)》、金思维投资咨询(上海)有限公司
巴菲特为什麼(me)這(zhè)麼(me)神?
在本轮金融危机中,伯克希尔动用巨额自有现金储备進(jìn)行了非常积GO影院极的投资。其中,仅高盛、通用汽车、瑞士再保险三笔投资就(jiù)超中文版TV過(guò)了100亿美元(表2)。這(zhè)三笔投资足以說(shuō)明巴菲特在投大地美丽资上是如何取得成(chéng)功的。
表2:伯克希尔在本轮金融危机中的三笔主要投资
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高盛 |
通用电气 |
瑞士再保险 |
投资日期 |
2008.9.23 |
2008.10.1 |
2009.2.5 |
投资日标普500指数值(相對(duì)于2007年10月9日免费高清1565.15点的熊市程度) |
1188.22(-24.08%) |
1161.06(-25.82%) |
845.85(-45.96%) |
投资日目标公司股价(相對(duì)于2007年10月9日股价的涨跌幅度) |
123.41美元(-47.35%) |
23.02美元(-39.21%) |
21.70法郎(-78.81%)(每股美國(guó)存股证18.94美元) |
投资金额 |
50亿美元 |
30亿美元 |
30亿法郎(26.3亿美元) |
主要条款 |
1.形式:年息10%的优先股; 2.赎回权:高盛可随時(shí)以55亿美元的价格全部回购该笔优先股; 3.购股权:伯克希尔可在5年内随時(shí)以每股115美元的价格购买总价为50亿美元的高盛普通资源影院股(43,478,260股) |
1.形式:年息10%的优先股; 2.通用电气可在3年後(hòu)随時(shí)以33亿美元的价格全部回购该免费高清笔优先股; 3.伯克希尔可在5年内随時(shí)以每股22.25美元的价格购买通用电气总价为30亿美元的普通直播大地股(148,314,607股) |
1.形式:年息12%的可转债; 2.伯克希尔可随時(shí)以每股25法郎价格將(jiāng国语动漫)该笔债券转换成(chéng)普通股 |
巴菲特對(duì)该笔投资的评价 |
“在华尔街你找不到(dào)比高盛更好(hǎo)的企业”; “价格合适,条款合适,人也合适” |
“通用电气是美國(guó)工业的脊梁骨”; “我熟知通用的人很久很久”; “通用电气將(jiāng)存活5年、10年,乃至100年以上” |
“欣喜!” |
2009年10月20日目标公司股价(投资日以来的涨跌幅度) |
184.96美元(49.87%) |
15.58美元(-32.32%) |
47.74法郎(121.43%) |
数据来源:cnbc.com、金思维投资咨询(上海)有限公司
1、在熊市裡(lǐ)投资,成(chéng)功是大概率事(shì)件
根据资本资产定价理论,一类资产的長(cháng)期波动风险越大,其投资者为了承担這(zhè)些风险影院直播而要求的長(cháng)期回报率也就(jiù)更大。现金由于风险最小,因此可预期收益率最低,低到(高清好姑娘dào)甚至连抵御通货膨胀的能(néng)力都(dōu)沒(méi)有,因此最不适合長(cMVTVháng)线投资者。债券由于现金流事(shì)先约定,其長(cháng)期风险和可预期收姐姐动漫益率均属中等。股票类资产的价格随著(zhe)上市公司盈利状况的变化而波动,而上市公GO高清版司的盈利能(néng)力和宏观經(jīng)济运行状况又紧密相连,因此會视频国语(huì)受經(jīng)济周期的影响,長(cháng)期风险最大,视频免费其長(cháng)期可预期收益率也最高。我们不难看出,股票市场具有以下基本特征:
(1)受經(jīng)济周期影响,熊市和牛市相互交替,一方的终点即为另一方的起(qǐ)点;
(2)人类對(duì)更高生活水平的追求必將(jiāng)带动經(jīng)济長(cháng美丽直播)期增長(cháng),因此,長(cháng)期而言股市姓牛不好姑娘免费姓熊。而且,經(jīng)济發(fā)展中的问题和矛盾需要较長(cháng)時(shí)间高清高清版的积累才能(néng)以危机的方式爆發(fā)出来,這(zhè)就(jiù)导国语姑娘致了牛市持续時(shí)间長(cháng)、速度缓慢的特征;
(3)熊市是自由的资本市场對(duì)經(jīng)济危机的本能(néng)反应或者對(美丽免费duì)股价泡沫的自我调整,因此,熊市裡(lǐ)股票价格下滑的力度大影院影院,速度快,持续時(shí)间较短。
正是因为股市具有的“快熊慢牛”、“牛長(cháng)熊短”和“短熊長(cháng)牛”等特征,在GO高清版熊市裡(lǐ)投资股市指数的長(cháng)线投资者取得超常回报实中文版国语际上是一个大概率事(shì)件。
以伯克希尔投资高盛案为例,“股神”巴菲特之所以敢于在此時(shí)出手,是因为他知道(d影院MVào),尽管整个市场何時(shí)见底是任何人也预测不了的,但是相對(duì)于大市在未来5资源中文版-10年裡(lǐ)可能(néng)达到(dào)的水平,当時(成全在线shí)绝對(duì)是一个非常安全的投资時(shí)机。伯克希尔投资高盛這(zhè)一天(20MV高清08年9月23日)的标普500综合指数值是1188.22点,相對(duì)本次熊影院MV市開(kāi)始日(2007年10月9日)的1565.15点跌幅达到(艺术丁香花dào)了-24%。如果我们选择在自1950年以来的8次熊市裡(lTVMVǐ)当标普500综合指数跌幅达到(dào)24%或以上時(shí)的第一个姑娘GO交易日進(jìn)行投资,在接下来的1年和3年的区间收益率也许會(hu视频姑娘ì)出现较小的负数,但是5、10和15年期的区间收益率却全部为正数(表3)。
熊市開(kāi)始日期 |
跌幅达到(dào)24%或以上的日期及实际跌幅 |
跌幅达到(dào)24%或以上時(shí)的第一个交易日進(jìn)行投资後(hòu)的区间姐姐TV收益率(%) |
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日期 |
涨跌幅(%) |
1年 |
3年 |
5年 |
10年 |
15年 |
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总计 |
年化 |
总计 |
年化 |
总计 |
年化 |
总计 |
年化 |
||||
1961.12.12 |
1962.6.14 |
-25.20 |
29.30 |
54.63 |
15.64 |
70.07 |
11.21 |
99.50 |
7.15 |
83.80 |
4.14 |
1966.2.9 |
1970.5.25 |
-25.30 |
41.59 |
53.65 |
15.39 |
28.94 |
5.21 |
57.47 |
4.65 |
168.03 |
6.79 |
1968.11.29 |
1970.4.27 |
-24.80 |
28.39 |
31.64 |
9.60 |
6.33 |
1.24 |
29.09 |
2.59 |
123.64 |
5.51 |
1973.1.11 |
1974.2.11 |
-24.60 |
-13.32 |
10.54 |
3.40 |
7.95 |
1.54 |
72.40 |
5.60 |
222.10 |
8.11 |
1980.11.28 |
1982.8.4 |
-24.50 |
52.00 |
80.40 |
21.73 |
197.94 |
24.40 |
299.81 |
14.86 |
795.33 |
15.74 |
1987.8.25 |
1987.10.19 |
-33.20 |
23.19 |
38.98 |
11.60 |
84.57 |
13.04 |
319.93 |
15.43 |
293.34 |
9.56 |
2000.3.24 |
2001.3.16 |
-24.70 |
1.36 |
-3.46 |
-1.17 |
13.45 |
2.56 |
— |
— |
— |
— |
2007.10.9 |
2008.9.17 |
-26.10 |
-7.86 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
平均值 |
-25.97 |
19.33 |
38.05 |
10.88 |
58.46 |
8.46 |
146.37 |
8.38 |
281.04 |
8.31 |
|
标准差 |
2.76 |
23.57 |
28.38 |
7.79 |
68.84 |
8.45 |
128.84 |
5.45 |
262.51 |
4.10 |
|
负回报率的概率(%) |
100.00 |
25.00 |
14.29 |
14.29 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
数据来源:标准普尔公司、金思维投资咨询(上海)有限公司
2、以最有利的条款投资最好(hǎo)的公司,是获取超额回报的捷径
對(duì)于普通投资者而言,在熊市裡(lǐ)投资跟踪标普500综合指数的基金,就(jGO高清iù)能(néng)够轻易取得战胜左邻右舍的成(chéng)功。但是對影院高清版(duì)于追求绝對(duì)回报的巴菲特而言,指数的安全区域只是他伺机出手的一个投资环境要影院大地素而已。在這(zhè)次金融危机裡(lǐ),巴菲特充分利用他的智慧、胆识、影响力、人脉关系国语好姑娘和谈判技巧,选定投资目标并快速达成(chéng)于己有利的交易。其中,高盛和瑞士再保险是遭受在线在线打击最为严重的金融行业中最具有竞争力的兩(liǎng)家公司,高清资源而多元化經(jīng)营的通用电气则代表了整个美國(guó)资源高清。基于對(duì)其管理层多年的熟知和业务往来,巴菲特认为,如果一个投资者對(duì)TV资源美國(guó)、對(duì)全球的金融市场還(hái)有信心的话,這(zhè)三家资源影院企业应该是最有可能(néng)劫後(hòu)余生并快速恢复的。因此,在选股上,巴菲特再次坚持了只投姑娘MV资自己了解的企业的原则。
在交易技巧上,通過(guò)优先股或垃圾债券附加权证或可转换条款的巧妙结合,巴菲GO高清版特既保证了一旦市场長(cháng)期低迷,伯克希尔仍可获取稳定的高收益现金流免费姐姐的特征,又保留了一旦宏观經(jīng)济或投资者情绪改善导致在线高清版市场反转,伯克希尔不至于错過(guò)机會(huì)的权利。用巴菲特自己的话来說(shuō免费TV),优先股股息和债券利息可以旱涝保收,权证和可转换条款是投资“奖金”姑娘飘雪。
当然,目前离金融危机的爆發(fā)還(hái)只有短短的一年時(shí)间,我们還(hái)很难丁香花中文版准确衡量巴菲特带领伯克希尔在本次危机裡(lǐ)所做投资的业绩。但是,随著(zheGO视频)市场逐步趋稳和重拾升势,我们有理由期待“股神”的价值投资方法、對(duì)条款成全飘雪的掌控能(néng)力和交易决策魄力在投资高盛、通用汽车、瑞士再保险等交易中娴熟运用所影院好姑娘带来的丰硕成(chéng)果。
3、手持一定现金是捕捉下一个投资机會(huì)的前提
巴菲特有兩(liǎng)大厌恶:现金的低收益率和借钱投资。巴菲特多次警告過(guò),机會(GO影院huì)再好(hǎo)也不要借他人的钱来做長(cháng)线投资。同時成全丁香花(shí),他也多次劝诫過(guò)于保守或者恐惧的投资者,長(cháng姐姐免费)期將(jiāng)资金配置在现金类资产上是一个巨大的浪费。在实际操作上高清成全,巴菲特永远手持一定的现金等待下一次投资机會(huì)的出现。相比之下,在本应加仓动漫GO买入的市场急剧下跌過(guò)程中,许多透支的投资者不得不尴尬地割肉還(在线好姑娘hái)贷,另一些满仓的投资者则只能(néng)够眼巴巴地看著(zhe)机會(huì影院飘雪)溜走。因此,合理地將(jiāng)投资资金配置到(dào)股票、债券和影院免费现金等不同资产上,對(duì)于“股神”和普通投资者而言同樣(yàng)重要。TV大地
投资者该如何向(xiàng)“股神”學(xué)习?
我们也不得不提醒那些追随或模仿“股神”進(jìn)行交易的投资者,79岁高龄的成全视频巴菲特不可能(néng)長(cháng)生不老。而且,随著(zhe)伯克高清影院希尔资产规模的扩大,巴菲特复制历史上的巨大超额回报的难度可能(néng)會(huì)越来越大(图GO高清版2)。
中國(guó)投资者要膜拜美國(guó)“股神”,需要學(xué)會(huì)艺术影院巴菲特的价值投资理念,并能(néng)够持之以恒。尤其是在熊市裡(lMV飘雪ǐ),投资者们要冷静、坚决而又果敢地投资股市。同時(shí),對(duì)于丁香花影院不具备成(chéng)为下一个“股神”的素质的个人投资者而言,我们需要听進(jìn)巴菲特成全MV年复一年不断重申的投资低成(chéng)本指数基金的忠告。