一、 什麼(me)是“封闭基金之谜”？
作为资本市场上最早出现的集合投资管理产品之一，封闭基金一直是發(fā)达國(guó)美丽GO家个人投资者参与资本市场的有力工具。由于在封闭期内投资者们不能(néng)直接从基金那裡(lǐ艺术飘雪)赎回被(bèi)管资产，基金經(jīng)理有充裕的時(shí)间投资于那些流动性较视频大地差、投资期限较長(cháng)但收益较好(hǎo)的资产。但同時(shí)，相同的资产却得出影院TV了不同的市场价格反映，多数封闭式投资基金的交易价格却远低于其资丁香花姑娘产净值。這(zhè)一折价现象在现代金融學(xué)裡(lǐ视频中文版)被(bèi)称为“封闭基金之谜”(The Closed End Fund P飘雪美丽uzzle)。金融經(jīng)济學(xué)家们认为封闭基金折价的主要可能(néng)成(ché飘雪飘雪ng)因有：（1）代理成(chéng)本(Agent Cost)，即飘雪在线新投资者要求就(jiù)投资經(jīng)理的低业务能(néng)力、低道(好姑娘动漫dào)德水准和高管理费用得到(dào)额外的价格折让补偿；（2影院影院）潜在的税负(Tax Burden)，即基金净值中包含有大笔尚未派發(fā)的盈利，需要就(j姑娘免费iù)這(zhè)部分盈利缴纳所得税的新投资者要求额外的价格折让补偿；（3）基金资成全美丽产流动性欠缺(Lack of Liquidity)，即基金的投资组合主要由流动性欠佳的资产组成(国语高清版chéng)，因此經(jīng)理们在计算基金净值時(shí)可能(néng)沒(艺术免费méi)有充分考虑到(dào)這(zhè)些资产的应计低流动性折扣；及（4动漫影院）投资者情绪(Investor Sentiments)，即当投资者预期自己所投资的封闭基资源美丽金比基金的投资组合风险更大時(shí)，他们所愿意付出的价格就(jiù)會(huì)比基金净值要大地资源低一些。基于上述及其他无法解释的原因，美國(guó)的封闭基金好姑娘美丽通常有10%左右的市价折让，个别基金的折价率甚至超過(guòMVTV)20%。
表一 折价率最高的5家美國(guó)封闭基金一览（截至2006年6大地姐姐月30日）
| 基金名称 | 交易代码 | 年费用比 | 主要投资方向(xiàng) | 折价率 |
|---|---|---|---|---|
| Equus II | EQS | 7.03% | 私人资本 | -27.31% |
| Foxby Corp | FXX | 7.76% | 二级市场证券 | -20.82% |
| DWS RREEF Real Estate Fund II | SRO | 1.08% | 房地产证券 | -16.92% |
| Neuberger Berman Dividend Advantag成全GOe | NDD | 1.28% | 高红利收入证券 | -16.80% |
| Pioneer Tax Advantage Balanced Trust | PBF | 1.12% | 市政债券和股票 | -16.80% |
资料来源：Nuveen Invetments. (www.etfconnect.com )
必须指出，美國(guó)的封闭基金同中國(guó)投资者所熟悉的國(guó)内交易高清影院所上市的封闭基金是是有相当大的区别的。首先，除了ETF一类的期限GO大地信托以外，美國(guó)封闭基金的期限基本上都(dōu)是永续的，其折价的投资价值將(jiāng资源好姑娘)以改善後(hòu)的股息收益率方式表现出来。其次，美國(guó)封闭在线高清基金的组合主要由银行贷款、市政债券、可转换债券、优先股、中小盘股票、未上市的私人资本投资及高清影院非美國(guó)注册或上市的证券等流动性较差的投资组成(chéng)。再次，美國TV动漫(guó)的投资者们可以针對(duì)封闭基金或者其投资组合裡(lǐ)的证券進(影院姐姐jìn)行卖空或购买衍生金融产品等操作来套利。最後(hòu)，美國(guMV资源ó)封闭基金的經(jīng)理们可以在股东利益最大化前提下在二级市场上回购本基金股份後(hòu免费飘雪)予以注销。所以，从某種(zhǒng)意义上讲，美國(guó)封闭基金的折价中文版成全率會(huì)相對(duì)合理地反映出市场买卖力量的均衡。
二、 极具特色的中國(guó)封闭基金折价现象
反观中國(guó)的资本市场，我们的封闭基金的组织形式为期限信托，最長(cháng)的剩余期中文版丁香花限也不超過(guò)12年。截至2006年6月30日，除了基金兴美丽免费业以外的共计53只封闭基金的折价率区间为10.40-46.33%，均值为28.50%。因此，相比姐姐高清版较于美國(guó)永续期限的基金，中國(guó)封闭基金的折价率所换算出来的最高在线国语超過(guò)20%的隐含年收益率高得著(zhe)实令人不可思议高清版GO。
常言道(dào)，存在就(jiù)是理由。那麼(me)，中國(guó)封闭基金超视频MV乎寻常的折价现象存在的理由又是什麼(me)呢？一方面(miàn)GO资源，中國(guó)的封闭基金及其投资者都(dōu)沒(méi)有缴纳资本利得水的义务，因此税负上直播资源的折价原因是不存在的。另一方面(miàn)，中國(guó)封闭基金最高80直播飘雪%二级市场股票、20%银行存款或者债券的投资组合具有非常好(hǎo)的流动性，因资源直播此基金资产流动性欠缺折价现象也不应该存在。所以，我们只能(néng)从姐姐GO代理成(chéng)本和投资者情绪兩(liǎng)个方面(miàn)来大地大地寻求答案。
中國(guó)的封闭基金的年费用比约为2%，同存有折价现象的美國(guó)封闭基金相比并中文版美丽不過(guò)于离谱。因此，就(jiù)代理成(chéng)本而言，投资者主要疑虑的是基金高清直播經(jīng)理的管理能(néng)力和道(dào)德操守风险。但是好姑娘成全，历經(jīng)多年的市场洗礼，中國(guó)基金經(jīng)理们的投资GOMV组合管理能(néng)力应该得到(dào)了一定的提高，而不是進(jìn)一步恶化。同時(sh高清美丽í)，前一段時(shí)间媒体和网络對(duì)基金黑幕的逐步曝光已經(jī高清中文版ng)让一些基金經(jīng)理的恶行有所收敛，最近证监會(huì)所推出的成全MV《证券投资基金管理公司治理准则(试行)》更對(duì)基金管理公司和基金經(美丽飘雪jīng)理的行为从制度上進(jìn)行了规范。我们有理由相信，随著国语艺术(zhe)约定期限的终止日逐步临近，封闭基金的經(jīng)理们出于對(duì)自己名声和职直播高清业發(fā)展的考虑將(jiāng)不得不將(jiāng)基金持有影院姑娘人的利益摆到(dào)更为重要的位置上。所以，从代理成(ché大地艺术ng)本的角度分析，封闭基金的市场价格应该稳步回归其资产净值才适应基金直播高清版行业日益规范的大趋势。既然潜在税负、流动性欠缺和代理成(chéng)本都(dōu)不GO姑娘能(néng)解释中國(guó)的封闭基金巨幅折价之谜，那麼(me)我们只能(néng)將(jiā姑娘国语ng)其成(chéng)因归结在投资者情绪上。中國(guó)封闭基金折价可能(néng)是由于MV在线投资者的恐惧心理造成(chéng)的。更具体而言，中國(guó)封闭基金的過(g中文版国语uò)往投资者们（尤其是那些在封闭基金巨幅溢价時(shí)参免费高清与市场的投资者们）的不愉快經(jīng)历导致了市场對(duì)封闭基金的风险预期非正常地過中文版大地(guò)高，从而导致了這(zhè)类投资产品的市场有效需求不足，進(jìn)而形成(ché影院在线ng)价格扭曲现象。
三、 中國(guó)封闭基金隐含的巨大投资价值
当然，如果我國(guó)的证券市场提供卖空的机會(huì)的话，许多封闭基金的中文版直播巨幅折价將(jiāng)因套利投资者们的参与而消失。正是由于非正常折价沒(mé动漫美丽i)有被(bèi)充分套利掉，笔者认为封闭基金目前内含著(zhe)非常罕有的投资价值大地在线。
从理论上的归因分析来看，封闭基金的投资回报有三个组成(chéng)部分：（一）大市回报的贡献，动漫TV即基金所跟踪的基准的表现；（二）基金經(jīng)理的投资管理能(néng)力的贡献，即基高清版飘雪金經(jīng)理通過(guò)资产配置、证券配置和交易時(TV艺术shí)机选择等主动型投资管理技巧所取得的额外回报，扣除其管理费用艺术国语、交易费用和其他运营成(chéng)本後(hòu)的部分；（三）基在线大地金的溢折价，即基金的市场价格偏离其资产净值的部分。這(zhè)裡(lǐ)，（一）和（二）相中文版视频加就(jiù)等于基金净值；（一）和（三）相加就(jiù)等于封闭基金的市场回报。
由于基金經(jīng)理的就(jiù)职不稳定性，中國(guó)封闭基金的内好姑娘中文版在投资价值主要来源于市场回报，即封闭期结束前的折价消失所带来的升值和同期大市的回报。考虑丁香花TV到(dào)封闭基金的投资组合多樣(yàng)化分散风险特征以及最高只能(néng)有8MV大地0%的资金投资于股市這(zhè)一独有特性，大部风中國(guó)美丽资源封闭基金的风险將(jiāng)小于股票市场的风险。基金的价格高清高清最迟必须在封闭期结束時(shí)回归净值，并將(jiāng)隐含中文版姐姐收益率兑现。目前，這(zhè)正是中國(guó)封闭基金的投资姑娘资源价值所在。
四、 投资中國(guó)封闭基金的策略
我们不难看出，一个投资者是否应该及如何投资封闭基金不仅取决于他的投资期限、资金用途、风险承受姐姐免费力等约束条件，而且還(hái)取决于他對(duì)基金的市场回报的预期。如果投资免费免费者们能(néng)够购入并持有到(dào)期的话，深度折扣的封闭基金既能(néng)在大市下跌時(飘雪影院shí)提供相当于折价的保护，又能(néng)在大市上升時(shí)提供相当丁香花姐姐于折价的额外收益。因此，在其他因素相同的情况下，一个理性的投资者MVGO应该购买有明显折扣的封闭基金，而不是開(kāi)放基金或者集合理财计划。
具体到(dào)投资策略，我们首先必须對(duì)封闭期结束時(shí)基金姐姐成全的资产净值不低于购买成(chéng)本有所信心。這(zhè)一方面(miàn)取决视频资源于大市的表现，即中國(guó)证券市场能(néng)否在封闭期内在不下跌的基础上提供一艺术美丽定的回报；另一方面(miàn)取决于基金經(jīng)理的管理能GO直播(néng)力，即基金經(jīng)理能(néng)否提供至视频TV少相当于基金运营成(chéng)本的战胜大市的额外回报。
其次，我们需要就(jiù)封闭基金价格回归资产净值可能(néng)出现的時(shí)大地高清版机進(jìn)行景象分析。一種(zhǒng)景象是投资者依然兴致不大，也沒(méi)有任何重大外部影院姑娘主导事(shì)件發(fā)生，因此，封闭基金的折价现象將(jiāng)随著(zhe资源大地)時(shí)间的消逝而逐步消失。在此到(dào)期日价格自然回中文版高清归景象下，投资者应该比照固定收益证券的投资方法，在确定最低隐含年收益率的前TV国语提下將(jiāng)资金分散在不同到(dào)期期限的基金上。
表二 到(dào)期日价格自然回归净值的较有吸引力封闭基金
| 基金代码 | 基金名称 | 期限（年） | 折价率 | 价值回归总收益率 | 隐含年收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 500016 | 基金裕元 | 0.92 | -14.77% | 17.33% | 19.03% |
| 500039 | 基金同德 | 1.42 | -17.76% | 21.59% | 14.77% |
| 500025 | 基金汉鼎 | 2.51 | -23.93% | 31.46% | 11.53% |
| 184706 | 基金天华 | 3.03 | -25.32% | 33.91% | 10.11% |
| 184703 | 基金金盛 | 3.42 | -26.58% | 36.20% | 9.45% |
| 184705 | 基金裕泽 | 4.92 | -33.94% | 51.37% | 8.79% |
| 500006 | 基金裕阳 | 7.07 | -42.68% | 74.45% | 8.18% |
| 184693 | 基金普丰 | 8.04 | -45.86% | 84.69% | 7.93% |
截至2006年6月30日。资料来源：聚源数据；金思维投资咨询（上海）美丽高清有限公司。
当然，中國(guó)证券市场政策左右之下的炒作特性意味著(zhe)大部视频国语分封闭基金的折价极有可能(néng)在封闭期结束以前消失。這资源影院(zhè)種(zhǒng)封闭基金价格提前回归净值的景象發(fā)生美丽MV的可能(néng)因素有：（一）《证券投资基金管理公司治理准则(试行)》为封闭基金提前转换成国语美丽(chéng)開(kāi)放式基金提供了监管环境；（二）今年8月開(kāi)始试行的融资融券视频动漫业务的实质就(jiù)是西方资本市场上的透支和卖空，這(zhè)使免费在线得封闭基金套利將(jiāng)变得完全可操作；（三）正在筹办中的金融期货市成全大地场將(jiāng)進(jìn)一步完善封闭基金折价套利的操作平台；（四）随著TV影院(zhe)今年11月基金兴业的到(dào)期，投资者的情绪將(jiāng)影院姑娘朝著(zhe)有利于封闭基金折价消失方向(xiàng)变化，即所谓的姑娘免费“基金行情”的可能(néng)到(dào)来。在此一景象下，投资者应该將(jiāng)资金视频高清版集中在折价率最高的基金上以获取最大的价格回归收益率。
表三 价格提前回归净值的较有吸引力封闭基金
| 基金代码 | 基金名称 | 存续截止日 | 折价率 | 价值回归总收益率 |
|---|---|---|---|---|
| 184699 | 基金同盛 | 2014年11月5日 | -46.33% | 86.32% |
| 184693 | 基金普丰 | 2014年7月14日 | -45.86% | 84.69% |
| 184701 | 基金景福 | 2014年12月30日 | -45.69% | 84.14% |
| 184692 | 基金裕隆 | 2014年6月14日 | -45.53% | 83.60% |
| 184721 | 基金丰和 | 2017年3月22日 | -45.18% | 82.42% |
| 500038 | 基金通乾 | 2016年8月28日 | -44.86% | 81.34% |
| 184689 | 基金普惠 | 2014年1月6日 | -44.61% | 80.53% |
| 500005 | 基金汉盛 | 2014年5月17日 | -44.35% | 79.70% |
| 184728 | 基金鸿阳 | 2016年12月9日 | -44.15% | 79.05% |
| 500002 | 基金泰和 | 2014年11月5日 | -43.70% | 77.63% |
截至2006年6月30日。资料来源：聚源数据；金思维投资咨询（上海）有限公大地成全司。
无论采取何種(zhǒng)投资策略，中國(guó)的封闭基金仍然含有内在的风险，因此仅适用于那影院姑娘些已經(jīng)决定投资于開(kāi)放式基金或者股票市场的投资者。同姑娘大地時(shí)，投资者应该將(jiāng)资金分散在多只封闭基金上，以防止代理风险的過(丁香花影院guò)于集中。
总之，中國(guó)封闭基金隐含著(zhe)巨大的投资价值，投资期限相当且能(nTVTVéng)够承受证券市场风险的投资者们应该根据自己的资产组合比直播姑娘例相對(duì)应地投资封闭基金，以减少风险或增强收益。